不久前，考拉征信因涉及非法泄密公民信息并非法獲利3800萬元，被江蘇淮安警方查獲。據(jù)悉，考拉征信非法出售認證端口并非法緩存數(shù)據(jù)，將上億條公民個人信息泄露，而這些數(shù)據(jù)被小貸公司利用，進而實施套路貸犯罪。

股權(quán)層面上，考拉征信由考拉昆侖全資控股，而拉卡拉是考拉昆侖的第一大股東，持股比例為32.4%。事件經(jīng)媒體曝光之后，拉卡拉股價迅速跌停，市值一天蒸發(fā)20億。但從數(shù)據(jù)上看，考拉昆侖連續(xù)三年對拉卡拉貢獻的都是負利潤。也就是說，如果拉卡拉不遭遇巨額連帶罰款，此時本身對拉卡拉利潤表現(xiàn)影響有限。

非實質(zhì)性利空導致的股價下跌，往往給了優(yōu)質(zhì)公司股票一個難得的買入機會。那么面對拉卡拉因為參股公司涉黑產(chǎn)而暴跌的股價，是否可以抄底買入?

答案恐怕是否定的。拉卡拉雖然從C端成功轉(zhuǎn)移到B端，但公司收入結(jié)構(gòu)單一、抗風險能力差的問題依舊突出。而隨著刷臉支付的漸行漸近，拉卡拉的B端業(yè)務，又一次面臨被顛覆的風險。

沒有護城河的生意，大都不是好生意。這從拉卡拉十多年曲折發(fā)展的歷史上，得到了很好的詮釋。

01

C端業(yè)務，一夜回到解放前

拉卡拉在第三方支付開始發(fā)展的早期，通過便民支付的創(chuàng)新性商業(yè)模式，成為線下支付領域最早的行業(yè)霸主。

作為第三方支付行業(yè)的老兵，拉卡拉最早成立于2005年，公司的前身叫做乾坤時代。國內(nèi)的第三方支付最早在2000年出現(xiàn)，隨后行業(yè)迎來高峰，銀聯(lián)在線、支付寶、快錢、財付通等主要的第三方支付玩家均在前后幾年成立。

曾幾何時，支付寶、財富通都要尊稱拉卡拉一聲“前輩”。雖然支付寶成立時間略早于拉卡拉兩年，但當支付寶還在打著“你敢付，我敢賠”的口號在線上支付領域辛苦拓展時，拉卡拉就憑著便利超市的裝機戰(zhàn)役，迅速占領了線下支付市場。

所謂便民支付，就是通過拉卡拉的便民支付終端，人們可以輕松進行信用卡還款、跨行轉(zhuǎn)賬以及水電費繳納等日常支付服務。在這第三方支付發(fā)展的早期，無疑是非常實用且可信賴的支付方式。因為在移動支付還沒有普及的年代，信用卡還款最早只能去銀行網(wǎng)點或則其自助服務終端ATM進行。由于商業(yè)銀行的終端布點有限，拉卡拉便民支付點的出現(xiàn)，大大緩解了商業(yè)銀行的排隊壓力。

在拉卡拉的巔峰時期，行業(yè)內(nèi)難逢敵手。數(shù)據(jù)顯示，截止到2009年底，拉卡拉在全國近百個城市中品牌超市的覆蓋率達到99%，全國的便民支付點數(shù)量超過3萬個，月度成交量超過600萬筆。在北京、上海、深圳等大中型城市，拉卡拉的數(shù)量“都超過了郵政報刊亭”。根據(jù)易觀國家數(shù)據(jù)，2008年拉卡拉位居在第三方支付線下市場的份額達到43.1%，位于行業(yè)絕對第一的位置。

然而，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，拉卡拉的便民支付服務變得不再“便民”。因為到了移動支付時代，人們根本無需再去拉卡拉的支付點，只要在手機上動動手機，就可以完成信用卡還款、生活繳費等支付需求。支付寶、微信支付快速成為移動支付領域的雙巨頭，而拉卡拉在線下支付領域的地位像是一夜之間被推翻。

數(shù)據(jù)顯示，截止到2018年底，支付寶與微信支付兩大巨頭移動支付領域的市場份額已經(jīng)超過90%，拉卡拉的份額已經(jīng)不足 1%。

02

失之東隅，收之桑榆

借助早期在便民支付領域的地位，拉卡拉在2011年就拿到了第三方支付的全國牌照。在C端市場被打敗的拉卡拉，將業(yè)務重心逐漸轉(zhuǎn)向企業(yè)收單業(yè)務上，并一步步在B端站穩(wěn)腳跟。

B端收單業(yè)務利潤微薄，在沒有規(guī)模效應時難以賺錢，因而在行業(yè)發(fā)展早期，沒有沒多數(shù)企業(yè)重視。支付寶與微信也在掃碼支付領域打的難分難解，并沒有在B端投入太多精力，這給了拉卡拉難得的生存空間及布局時間。

做上了銀行收單業(yè)務的拉卡拉，規(guī)�？焖贁U大。資料顯示，2016-2018年，拉卡拉企業(yè)收單業(yè)務交易規(guī)模分別為1.1萬億、1.97萬億和3.65萬億，2018年同比增長85%。這也帶動了公司營業(yè)收入快速增長，2018年，拉卡拉營業(yè)收入達到56.8億，相比2017年的27.8億直接翻倍。

根據(jù)拉卡拉的招股說明書，公司收單業(yè)務除了自行推廣外，還通過第三方的商戶拓展服務機構(gòu)進行新商戶的拓展工作。第三方拓展機構(gòu)成功開拓的商戶，拉卡拉為其提供一定比例的收單手續(xù)費分成。

這種模式對拉卡拉的商戶拓展業(yè)務效果顯著。截止到2018年，拉卡拉服務的商戶數(shù)量總計達到1963萬戶，第三方拓展機構(gòu)貢獻的非直營商戶高達1670萬戶，占比超過85%。從收單收入上看，2018年拉卡拉自有渠道的收單收入為9.16億，而非直營商戶所貢獻的收入高達41.55億，占比超過80%。

可以看出，拉卡拉在B端業(yè)務的野蠻生長與其在C端時期的便利店裝機戰(zhàn)役有異曲同工之妙，都是在找到一個商業(yè)模式后，快速覆蓋，然后通過量來取勝。

早期的便民支付，并沒有讓拉卡拉賺到利潤，拉卡拉自成立時起連續(xù) 6年均告虧損。直到2011年，才見到了單月的扭虧為盈。然而，隨著移動支付的迅速崛起，拉卡拉的眾多的便民支付點刷單量越來越低，這意味著公司早期的資源投入大量浪費，公司在2012年虧損金額高達2.86億。

隨著銀行卡收單業(yè)務總量的快速爆發(fā)，拉卡拉終于在2015年實現(xiàn)了盈利。公司招股說明書顯示，216年-2018年，拉卡拉營業(yè)收入和凈利潤快速增加，其中，營收分別為25.6億元、27.85億元和56.79億元，同期的凈利潤分別為3.35億、4.70億和5.99億，年復合增速達到34%。

03

三方推廣暗藏弊端，刷臉支付顛覆挑戰(zhàn)

借助于第三方服務機構(gòu)拓展業(yè)務的方式，也給拉卡拉帶來了一些隱患。一方面是第三方拓展機構(gòu)難以管理，違規(guī)風險較高。一旦拓第三方展機構(gòu)違規(guī)操作，拉卡拉也需承當相應責任，進而受到相應處罰。

另一方面，隨著第三方支付收單市場競爭愈發(fā)激烈，多數(shù)家支付機構(gòu)依賴第三方拓展機構(gòu)進行客戶開發(fā)，拓展機構(gòu)話語權(quán)增強，因而拉卡拉不得不提升渠道的分潤比例，這讓公司的毛利率不斷走低。招股說明書顯示，2016年-2018年，公司收單業(yè)務的毛利率分別為65.47%、55.4%和42.24%，下滑趨勢非常明顯。

資料顯示，2016年拉卡拉來自第三方的收單業(yè)務收入為8.93億，支付給拓展服務機構(gòu)的服務費用為4億，服務金額占比為44.8%;而到了2018年，渠道代理收單業(yè)務收入雖然增長到41.5億，但拉卡拉支付給商戶拓展機構(gòu)的服務金額也激增到27.84億元，服務金額占比增長到66.99%。

不斷增加的商戶拓展服務費用支出，讓公司在利潤端明顯承壓，這從公司營業(yè)收入與凈利潤表現(xiàn)上也能看出來。2018年，雖然拉卡拉營業(yè)收入翻倍，但其凈利潤僅增長27.5%。

此外，隨著刷臉支付的漸行漸近，拉卡拉又將面臨顛覆性的挑戰(zhàn)。

10月31日，銀聯(lián)商務發(fā)布了其全新的刷臉支付產(chǎn)品-藍鯨。這就意味著，在刷臉支付領域，除了支付寶的“蜻蜓”和微信支付“青蛙”兩款產(chǎn)品外，國家隊也正式入局。

由于這三大巨頭均是從硬件端發(fā)起進攻，對拉卡拉來說，最大的風險就在于硬件替代。一旦拉卡拉目前基于刷卡與二維碼掃碼為主的終端收單設備被取代，也就意味著B端市場的再次丟失，目前公司主要的收入來源-收單手續(xù)費收入也就失去。

拉卡拉顯然已經(jīng)領教過支付領域新技術(shù)的顛覆性力量。就在八年之前，移動支付的快速普及，給予了拉卡拉苦心經(jīng)營的C端便民支付業(yè)務毀滅性打擊，拉卡拉最終從個人移動支付領域掃地出門。

截止到2018年底，拉卡拉B端業(yè)務收入占比高達89%。在公司收入嚴重依賴B端業(yè)務的情況下，刷臉支付所帶來的挑戰(zhàn)可想而知。

這將是一場拉卡拉輸不起的游戲。但在刷臉支付這個賽道，拉卡拉已經(jīng)明顯落后。一方面是與三大巨頭在技術(shù)水平方面的差異，一方面也有企業(yè)綜合實力的懸殊。支付寶、微信在刷臉支付硬件推廣動輒幾十億、上百億的資金補貼，顯然不是拉卡拉目前的體量所能抗衡。

然而，等待刷臉支付硬件價格下降之后，B端市場還能留給拉卡拉多少份額?

是將已有的市場份額拱手想讓，還是像行業(yè)巨頭一樣拿出巨額資金進行補貼式推廣?沒有護城河的生意，面對選擇的時候，可做的總是非常有限。